染料行業(yè)相關(guān)公司分析

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17年上半年全球染料銷量13萬噸-，同比增長了23%-，上半年國內(nèi)市場格局是量價(jià)齊升，國外平穩(wěn)。

染料、中間體這些原來的業(yè)務(wù)發(fā)展一貫穩(wěn)健，但半年報(bào)反映的情況，感覺龍盛作為這個(gè)行業(yè)的絕對龍頭，在有意識(shí)的引導(dǎo)市場，哪怕是犧牲自己的一些銷量保證市場整體的利潤，市場競爭烈度相對前幾年緩和許多，未必不是龍盛的原因。龍盛半年染料分部（不含德司達(dá)）資產(chǎn)239億-、負(fù)債155億-、權(quán)益84億-，營收24億+比閏土少了約5億+，毛利率37.5%，比閏土高7.5個(gè)百分點(diǎn)，保證了內(nèi)含附加值，雖然這些附加值被利率區(qū)間3.5——4.2%的55億債券以利息的形式吞噬了，但染料分部過去利潤產(chǎn)生的權(quán)益資本，被阮偉祥以資產(chǎn)配置的形式投入到了德司達(dá)、投資、中間體、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)中去，堪稱資本配置的高手。

德司達(dá)業(yè)務(wù)以海外為主，半年?duì)I收規(guī)模34億+，毛利率33%+，總資產(chǎn)60億-，占龍盛境外資產(chǎn)54%+，負(fù)債29億+。從分部數(shù)據(jù)體現(xiàn)的效率上來說，德司達(dá)比龍盛國內(nèi)染料業(yè)務(wù)效率要高得多，可涉及合并抵消問題，所以真實(shí)情況不知。從大的方向看，德司達(dá)當(dāng)前的運(yùn)轉(zhuǎn)體現(xiàn)了龍盛的戰(zhàn)略眼光和融合能力。德司達(dá)業(yè)務(wù)是個(gè)加分項(xiàng)。

中間體業(yè)務(wù)半年?duì)I收規(guī)模13.5億-，毛利率38%-，占用資產(chǎn)75億+，負(fù)債43億+，中間體的拓展，是龍盛從化工到化學(xué)的轉(zhuǎn)變路徑，與此相關(guān)的是半年研發(fā)支出3億-，同比增16%+，僅此一項(xiàng)，就可以斷定龍盛在染料和相關(guān)業(yè)務(wù)上不可動(dòng)搖的優(yōu)勢。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，資產(chǎn)193億-，負(fù)債177億+，權(quán)益16億-。對這個(gè)業(yè)務(wù)實(shí)在不了解，說不出什么。

總體來說，可以從以下角度看龍盛：龍盛幾次試圖在染料行業(yè)打造超級寡頭，但除了德司達(dá)得手，國內(nèi)亞邦脫鉤，閏土因?yàn)楦鞣N利益因素也未成功，國內(nèi)染料整合未得逞；中間體的拓展顯示了野心，短期看不到直接利益；在這種格局下，優(yōu)秀阮偉祥，充分利用自身優(yōu)勢，在染料不宜輕啟戰(zhàn)端情況下，從投資和房地產(chǎn)兩個(gè)路徑，試圖提升資產(chǎn)回報(bào)，但對于投資者的判斷難度加大太多。本次染料價(jià)格上漲，對龍盛貢獻(xiàn)的收益可能并沒有多少。

難以下手的原因，一是業(yè)務(wù)復(fù)雜性，子公司繁多（111家子公司，容易得大公司?。欢琴Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)上杠桿實(shí)在有些嚇人；三是買龍盛，相當(dāng)于買阮偉祥的資產(chǎn)配置能力，這從資料中觀察不到，信息不對稱，家族企業(yè)之爭的結(jié)果無法預(yù)料。

半年報(bào)記錄：營收75億+，凈利10億+，經(jīng)現(xiàn)凈流-11億+，總資426億-，歸屬權(quán)益160億-，ROE6.3%-，固定資產(chǎn)50億-。9月12日市值348億。

二、閏土

半年報(bào)營收29.3億+，毛利率30%+，歸母凈利4億+（同期2.6億+），經(jīng)現(xiàn)凈流2.2億-（同期5.2億-）。雖然營收增長，半年利潤增加，利潤真實(shí)程度卻有限，也不是閏土一家的問題，行業(yè)普遍存在?？船F(xiàn)金流量表可以看出，經(jīng)營性應(yīng)收增加7.5億-，應(yīng)付增加3.6億-，同時(shí)閏土一季度還掉的貸款，二季度又新增了。

存貨結(jié)構(gòu)和年初比沒什么變化，原料、在產(chǎn)、庫存都沒什么變化，倒是比一季度增加，季節(jié)性因素的影響是一方面，另一方面是可看出，以年為單位的時(shí)間跨度來看，漲價(jià)只是個(gè)概念，對投資者的心理影響大，對實(shí)際的銷量并不會(huì)產(chǎn)生多大影響，從而也不會(huì)太過影響收入利潤，產(chǎn)生比較大的收益增幅，更不用說現(xiàn)金流。公司還是那個(gè)公司，心理可能不是之前的那個(gè)心理。

上半年量增了23%-、營收增了25%+，閏土上半年?duì)I收增40%、量不知道；龍盛增量毛利率46%-（去年存量毛利率35%+），閏土40.5%-（28.6%+）。閏土的規(guī)模效應(yīng)和成本控制，差于龍盛，好于其它業(yè)內(nèi)企業(yè)。

上半年，閏土業(yè)務(wù)向上游延伸，兼并了中間體公司江蘇遠(yuǎn)征，并購價(jià)格以二級市場的眼光來看很低，2.52億收購價(jià)，5.7PE+1.5PB，2016營收3.5億、凈利0.44億-，此前主要為閏土提供中間體。從這筆交易可以看出，行業(yè)內(nèi)公司生存日趨艱難，能賣絕不拖延；產(chǎn)業(yè)資本對行業(yè)內(nèi)企業(yè)的估值，要比二級市場當(dāng)前價(jià)低很多。與這個(gè)情況相呼應(yīng)的，是閏土和亞邦的高管，不約而同地計(jì)劃減持，數(shù)量并不小，從行為也可以看出一點(diǎn)態(tài)度。

這些情況都決定了，當(dāng)前持倉，是投機(jī)性倉位，在持有基礎(chǔ)不存在的情況下，是會(huì)很快拋棄的。這個(gè)反饋基礎(chǔ)，不是基本面，不是好惡，只是度量情緒的一些指標(biāo)。

半年報(bào)記錄：營收29.3億+，成本20.5億-，毛利率30%+，歸屬凈利4億+，經(jīng)現(xiàn)凈流2.2億-，ROE6.3%-，固定資產(chǎn)46億-，總資88億-，歸屬權(quán)益65億-。9月12日市值148億。

三、亞邦

披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)上看，上半年價(jià)格變化并不大，反倒是蒽醌染料原料的價(jià)格大漲20%，拖累經(jīng)營效果。本期毛利率47%+，同比降了2個(gè)百分點(diǎn)。公司半年報(bào)中解釋，上半年主要產(chǎn)品價(jià)格漲跌分化，整體價(jià)格同比略有上漲，銷量有所下降。

大股東的股份幾乎全部質(zhì)押、兩次公告高管準(zhǔn)備減持、管理費(fèi)用的下降很疑惑、存貨結(jié)構(gòu)與行業(yè)內(nèi)企業(yè)以及經(jīng)營情況分析不匹配、資金鏈的緊張等等。這些都很讓人起疑心，大股東當(dāng)年的問題也許并沒有徹底解決，而指望人靠道德自律，不做監(jiān)守自盜的事，實(shí)在很考驗(yàn)人性；我不相信不受限的人性，經(jīng)得起誘惑。

所以，曾經(jīng)有的部分持倉，虧損了一點(diǎn)全部拋出了。

半年報(bào)記錄：營收12.3億+，凈利3.2億-，經(jīng)現(xiàn)凈流1.9億+，總資42億+，權(quán)益35億-，ROE8.8%-，固定資產(chǎn)12億-。9月12日市值110億。

四、吉華

剛IPO，沒仔細(xì)看，記錄了數(shù)據(jù)。

營收12.4億-、增9.6%-，凈利2億+、增12%+；經(jīng)現(xiàn)凈流2.1億-，總資46億-，權(quán)益38億-，ROE9.5%，固定資產(chǎn)10.5億+。9月12日市值124億。

五、安諾其

營收7.2億+，凈利0.62億-，經(jīng)現(xiàn)凈流0.34億-，ROE5.85%，總資16億+，凈資10.8億+，固定資產(chǎn)3.5億-。

上半年非公開發(fā)行過會(huì)，金額不超4.4億，不超5名特定投資者，用于3萬噸染料中間體建設(shè)。

9月12日市值50.5億。

六、海翔藥業(yè)

上半年染料業(yè)務(wù)營收5.5億+，成本2.6億-，綜合毛利率53.4%+，凈利1.55億，同比下降38%+。

其中，染料3.4億-（下降34%+），中間體2.1億+（上升75%+）。

該公司數(shù)據(jù)只能作為參考，信批不全，很難與同行企業(yè)比較。

七、航民股份

還是那個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)，只是現(xiàn)在買占不到明顯的便宜。從其成本來看，比去年有提升，但并不是很明顯，也沒有到14年染料價(jià)格高那年的成本。

營收16.2億-，歸屬凈利2.4億+，經(jīng)現(xiàn)凈流3.5億-，歸屬權(quán)益32.2億+，總資43.6億，ROE7.5%。9月12日市值82億。